分類(lèi)：投稿 作者：佚名 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)整理 發(fā)布時(shí)間：2023-03-25
公司是國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)軍企業(yè)，堅(jiān)持以光技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)，聚焦機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)。
公司憑借自身優(yōu)異研發(fā)能力，疊加對(duì)下游應(yīng)用市場(chǎng)的深刻理解，產(chǎn)品已應(yīng)用于消費(fèi)電子、新型顯示、印刷包裝等多個(gè)領(lǐng)域。公司下游應(yīng)用可拓展領(lǐng)域廣闊，下游行業(yè)景氣度高，隨著品牌優(yōu)勢(shì)的逐步突顯，公司下游客戶(hù)有望持續(xù)拓展，訂單量有望持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2022/23/24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0/2.9/3.9 億元，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司概況。業(yè)務(wù)概況：公司主要從事機(jī)器視覺(jué)與光通信等業(yè)務(wù)，2021 年機(jī)器視覺(jué)與光通信業(yè)務(wù)收入分別占比62%和36%。公司以光技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)，產(chǎn)品矩陣不斷完善，尤其以機(jī)器視覺(jué)為代表的相關(guān)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)自主突破。財(cái)務(wù)概況：公司2021/22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.4/27.5 億元，分別同比增長(zhǎng)38.8%/12.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1/2.0 億元，分別同比增長(zhǎng)30.3%/16.9%（注：2022 年?duì)I收及利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)自公司業(yè)績(jī)快報(bào)，未經(jīng)審計(jì)）。2021 年/2022Q3 毛利率分別為33.4%/35.1%，分別同比-1.2pcts/+1.6pcts，凈利率分別為7.1%/7.8%，分別同比-0.4pct/+1.6pcts。
行業(yè)趨勢(shì)：公司機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)下游行業(yè)涉及消費(fèi)電子、新型顯示、印刷包裝等眾多行業(yè)。消費(fèi)電子：據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)計(jì)，中國(guó)消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模2027 年將達(dá)2760 億美元。新型顯示：據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017-2021 年我國(guó)新型顯示產(chǎn)業(yè)CAGR 達(dá)21%，伴隨新型顯示國(guó)產(chǎn)化加速，國(guó)內(nèi)此行業(yè)機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)需求仍有望保持高增長(zhǎng)。印刷包裝：據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2026 年我國(guó)印刷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.4 萬(wàn)億元。光通信業(yè)務(wù)：據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，中國(guó)光通信市場(chǎng)2025 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)1750 億元，2022-2025 年CAGR12%。
競(jìng)爭(zhēng)格局。機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域：我國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)起步較晚，市場(chǎng)長(zhǎng)期由基恩士、康耐視主導(dǎo)，國(guó)外廠商具備較強(qiáng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)和制造能力。早期國(guó)內(nèi)廠商以代理國(guó)外產(chǎn)品為主，隨著技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)積累，少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商如凌云光、奧普特等開(kāi)始推出自主品牌產(chǎn)品，市場(chǎng)份額逐年增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)包裝印刷龍頭企業(yè)，2020年度中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)銷(xiāo)售額排名中，凌云光排名第一。光通信領(lǐng)域：光纖儀器與激光器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要由境外廠商II-VI、NKT Photonics、TeraXion 等，公司代理上述境外品牌產(chǎn)品。光接入網(wǎng)的主要廠商包括萬(wàn)隆股份、無(wú)錫雷華、成都康特和路通視信等企業(yè)。
成長(zhǎng)動(dòng)力。軟件：公司核心算法庫(kù)VisionWARE 已迭代至第五代，已具備9 個(gè)技術(shù)模塊、18 個(gè)算法庫(kù)和100 余個(gè)算法工具，并在持續(xù)研發(fā)升級(jí)中，其產(chǎn)品精度、效率及穩(wěn)定性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。且公司已具備從 X 光紫外，可見(jiàn)光到短、中、長(zhǎng)波紅外，從亞微米顯微成像到航天遙感，從天文級(jí)長(zhǎng)曝光成像到每秒數(shù)萬(wàn)幀的高速成像等各類(lèi)成像方案，建立了基于多維多尺度成像實(shí)現(xiàn)目標(biāo)科學(xué)度量的廣泛的產(chǎn)品矩陣。硬件：公司具備已自研開(kāi)發(fā)面向工業(yè)、科研等行業(yè)幾十款特色相機(jī)，及光源，且已應(yīng)用于可配置視覺(jué)系統(tǒng)與智能視覺(jué)裝備產(chǎn)品，形成系統(tǒng)全面的器件資源優(yōu)勢(shì)，此領(lǐng)域擁有30 多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。市場(chǎng)拓展：公司已在消費(fèi)電子、印刷包裝、新能源等行業(yè)積累豐富經(jīng)驗(yàn)包裝印刷龍頭企業(yè)，在機(jī)器視覺(jué)與光通信領(lǐng)域與國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)形成長(zhǎng)期合作關(guān)系。公司上市融資后，產(chǎn)能及產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步拓展，研發(fā)能力及品牌效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。公司已引入IPD 流程2.0，打造結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，市場(chǎng)開(kāi)拓能力將再次增強(qiáng)。股權(quán)激勵(lì)：公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此計(jì)劃將進(jìn)一步增強(qiáng)公司內(nèi)部凝聚力和發(fā)展動(dòng)力，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品開(kāi)發(fā)無(wú)法滿(mǎn)足下游應(yīng)用需求；核心技術(shù)人才流失；技術(shù)泄密；貿(mào)易政策、貿(mào)易摩擦帶來(lái)的境外采購(gòu)限制；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粦?yīng)收賬款余額較大及無(wú)法及時(shí)回收；稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例較高。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于公司科研底蘊(yùn)深厚，軟件自研能力強(qiáng)，硬件系統(tǒng)資源優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)耕作能力深厚，下游賽道廣闊，國(guó)產(chǎn)替代需求旺盛，行業(yè)景氣度高。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0/2.9/3.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為0.4/0.6/0.8 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為67/46/34 倍。我們選取國(guó)內(nèi)同樣涉及機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)的精測(cè)電子與奧普特作為可比公司，可比公司2023 年平均估值為43 倍（精測(cè)電子、奧普特預(yù)測(cè)為Wind 一致預(yù)期）。此外，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.9%/44.5%/34.4%，根據(jù)PEG 估值法（PEG=PE/盈利增長(zhǎng)率），可比公司平均PEG 約為1，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023 年P(guān)EG 約為1。但考慮公司技術(shù)產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，科研實(shí)力雄厚，客戶(hù)關(guān)系保持良好，新賽道不斷拓展，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，我們認(rèn)為應(yīng)給予一定溢價(jià)，故給予公司2023 年55 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
來(lái)源：[中信證券股份有限公司 劉海博/李越/李睿鵬/黃亞元] 日期：2023-03-14
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